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3月31日，国内“铜质文创第一股”铜师傅（00664.HK）正式在香港联合交易所主板挂牌上市，然而其上市首日开盘即破发，铜师傅每股定价60港元，上市首日开盘报35.42港元，较发行价低开40.97%，近乎腰斩。截至发稿，铜师傅股价报38.9港元/股，跌幅35.17%，总市值缩水至25.05亿港元。
铜师傅股价破发
铜师傅此次全球发售共740.68万股H股，募集资金净额约3.9亿港元。尽管公开发售获得超额认购，但机构投资者相对谨慎，国际发售部分仅获1.56倍认购。3月30日的暗盘交易中，铜师傅股价已下跌超过6%，收盘跌幅更扩大至约30%。
铜师傅港股发售数据
铜师傅被称为“中年人的泡泡玛特”，成立于2013年，专注于将传统工艺与现代设计和使用场景相结合，开发铜质文创产品，并通过直销、经销、代销三种模式进行销售。根据弗若斯特沙利文报告，铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一，市场份额达到35%。
招股书数据显示，2022年至2024年，铜师傅营收分别为5.03亿元、5.06亿元和5.71亿元人民币，增长缓慢；同期净利润分别为5693.8万元、4413.1万元和7898.2万元，波动较大，其中2023年净利润同比下滑22.5%。2025年前三季度，公司出现“增收不增利”的情况，营收同比增长11.26%至4.48亿元，但期内利润却同比减少21.99%至4155.3万元。
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铜师傅招股书数据
股权结构方面，铜师傅创始人俞光持股26.27%，为单一大股东；小米创始人雷军旗下的顺为资本和小米集团控制的天津金米投资平台分别持股13.39%和9.56%，是第二和第三大股东。俞光曾自称是“骨灰级米粉”，并将小米的性价比理念和粉丝运营模式引入铜师傅，雷军也曾评价其为“小米体系外最像小米的企业”。
产品结构上，铜质文创产品是公司的核心收入来源，2022年、2023年、2024年及2025年前9个月，铜质文创产品收入分别为4.8亿元、4.88亿元、5.51亿元及4.25亿元，分别占同期总收入的95.4%、96.3%、96.6%及94.8%，其中铜质摆件收入占比超过85%，产品结构十分集中。
铜师傅相对单一的业务结构，也是市场担心的风险点。尽管公司尝试拓展塑胶潮玩、银质及黄金文创产品，但这些新品类贡献的收入微乎其微。这种对单一品类的极度依赖，使公司业绩与铜价波动深度绑定。
近年来，铜价持续攀升，据统计，2020年至2025年铜价复合年增长率高达10.7%，铜价由2020年的每千克48.7元飙升至2025年的每千克80.9元，而铜师傅作为铜质文创企业，提价能力有限，原材料价格上涨直接挤压了公司的利润空间，这也是其2025年净利润下滑的重要原因之一。
铜师傅所处的铜质文创工艺产品市场是一个高度细分且规模有限的小众赛道。数据显示，2024年该市场规模仅为16亿元人民币，预计到2029年增长至23亿元。相比之下，整个金属文创工艺产品市场规模为252亿元，而更广阔的塑胶树脂文创市场预计将从2019年的380亿元激增至2029年的1555亿元。这意味着，即便铜师傅稳坐细分市场头把交椅，行业层面的天花板也清晰可见，这进一步限制了市场对其成长空间的想象。
国投证券在IPO点评报告中指出，铜师傅为铜质文创工艺产品市场龙头，品牌认知度高。凭借垂直一体化生产与原创IP设计能力构筑核心壁垒。全渠道销售网络成熟。行业受益于国潮消费与文化自信，线上渠道增长强劲，公司作为细分龙头有望持续受益。但是，公司提价能力有限，在原材料价格快速上涨时会受到负面影响。线上销售高度依赖少数电商平台，存在政策与流量风险。线下直营店快速扩张带来资本开支与运营风险，可能影响短期盈利。
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责任编辑：高佳 长城证券
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